第四章 摸索期：1985–1994

如果只看年化收益，纳斯达克100 的头十年乏善可陈；但要看懂这只指数的性格，恰恰得从这段"从基点到翻倍用了六年"的慢热岁月读起。

先看数据（据 FRED 序列与 Nasdaq 官方年度收益计算。注意：1986–1993 年点位为 1994 年 1 月"减半"后的回溯调整口径，当年发布基点 250 点在新口径下相当于 125 点）：

从基点到翻倍的六年。 1985 年 2 月基点 250，头两年的涨势却温吞得可以：到 1986 年年末，点位（新口径 141.41，原口径约 283）也只有基点的 1.1 倍上下。直到 1991 年 2 月 13 日，指数才第一次把基点翻倍——新口径 250 点，即原口径 500 点。六年翻一倍，此后一年再涨 65%：这只指数起步慢热、后劲吓人的性格，从一开始就写进了基因。这六年里，OTC 市场还没有赢得机构的信任，指数本身也在等待自己的衍生品故事。

1987：史上最剧烈的单日。 1987 年 10 月 19 日"黑色星期一"，NDX 单日下跌 15.08%——这个数字直到今天仍是该指数四十年来最差的单日纪录（一周后的 10 月 26 日又跌 11.68%，位居跌幅榜第三）。从 10 月 5 日的顶点到 10 月 26 日的谷底，回撤达 39.9%。但历史在这里埋下一个著名的反讽：1987 年全年，NDX 上涨 +10.49%。一场载入史册的股灾，在年度账本上几乎不留痕迹。指数于 1989 年 5 月 26 日收复了 10 月 5 日的顶点——前后只用了 19 个月。快进快出的熊市，成了这只指数日后的常见形态。

1990：海湾战争熊市。 1990 年 7 月 17 日至 10 月 11 日，指数回撤 32.9%，2 个月内跌完，1991 年 2 月 6 日收复，全程 6 个月。收复谷底一周之后，指数便翻过了基点的两倍线。紧随其后的 1991 年，是 NDX 历史上最猛的年份之一：+64.99%。熊短牛长、弹性惊人——这个性格模板在 1990 年代初就已定型。

1994：一次著名的"减半"。 到 1993 年年末，指数已从基点涨了约 2.2 倍，点位（原口径）接近 800 点，甚至压过了纳指综合（约 770 点）的风头。1994 年 1 月 3 日，纳斯达克把指数除数翻倍，点位随之"腰斩"：约 796 点变为 398.26 点——效果类似一次 2:1 拆股，投资者一分钱都没有损失。动机有二：其一，让 NDX 点位重新低于纳指综合，避免行情表上的尴尬；其二，为 1994 年 2 月 1 日 CBOE 推出 NDX 期权铺路——点位更低的指数期权，合约乘数更友好，更容易被投资者接受。如今在 FRED、Yahoo 等数据库里查不到这次"腰斩"的断点，是因为数据商已把 1994 年之前的历史序列按新口径回溯调整（本书表格即新口径）。调整之后，指数在 1994 年全年仅上涨 1.5%，年末收于 404.27 点。

头十年的真正意义在于孵化。这十年里，微软在 1986 年 3 月上市后不久入指，思科约 1991 年加入（其 1990 年 2 月上市，精确入指日期待核实），指数的"科技浓度"一年高过一年。1994 年，随着期权挂牌、期货战场重整旗鼓（次年纳斯达克便与 CME 联手重建指数），机器已经上好油、调好表。

一切就绪。只欠一场史无前例的牛市。